美东时间9月20日，经过为期两天的议息会议，美联储宣布将利率维持于22年高位5.25-5.5%，符合市场普遍预期，同时强化了鹰派立场，预计年底前进一步升息。美国股市应声下跌，而美国国债收益率则随美元上升。美国联邦基金利率已见顶？美国经济前景如何？全球资产配置应如何调整？就此多家机构展开热议。

　　美国联邦基金利率已见顶？

　　机构投资者对于美国联邦基金利率接近见顶已达成共识，但对于具体何时见顶则产生了分歧。

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰预期，美国联邦基金利率将见顶或接近见顶，利率高企时间或较原先预期更长。他说：“美联储主席鲍威尔呼应了他上个月在Jackson Hole全球央行年会上发表的言论，并重申‘打算将政策保持在限制性水平’，以确保通胀可持续回落至2 %的目标。修订后的利率位图还显示，19名官员中有12人预计2023年将进一步加息，而随着经济和劳动力市场重新走强，预计2024年政策转向宽松程度低于之前预测，市场对当前紧缩周期利率或较原先预期更长时间高企的预期升温。不过我们仍认为2023年进一步加息的可能性不大，因为领先经济指标正失去动力，反映明年初仍可能出现衰退。”

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭则表示，美联储关于就业增长的描述从7月份的“强健”变为已经“放缓”，但仍保持“强势”。目前对年底联邦基金利率的预测意味着今年年内还会有一次加息。更令人担心的是有关2024年底联邦基金利率预测的变动。6月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率将为4.6%，这意味着四次降息。

　　总部位于美国圣达菲，管理资产规模约420亿美元的尚渤投资管理公司投资组合经理 Christian Hoffmann则表示：“目前，市场和美联储似乎都同意我们已经或徘徊在加息周期的尾声。有争议的是利率将持续维持高位的时间。过去几周，市场对2024年年底的利率预期上升超过35个基点至约4.60%，因为投资者继续降低对降息的预期，并与先前的债务预测同步。然而，市场的重新校准被最新的点阵图所击败，因为2024年年底的联邦基金利率中位数被设定为5.1%（意味着2024年只有50个基点的降息空间）。前端曲线迅速重新定价，两年期国债创下了自2006年以来的新高。这可能是这次声明和经济预测摘要中最重要的结论。”

　　而9月份的点阵图预测，2024年底联邦基金利率中位数将为5.1%，这意味着2024年仅会发生两次降息。长远而言，联邦基金利率保持相当之高的水平，出乎市场意料。

　　赵耀庭说：“总体而言，这是一次美联储的‘鹰派暂停’。我们推测，这在很大程度上是因为美联储预期劳动力市场紧缩幅度将超出预期。这意味着未来将面临更多政策不确定因素，进而意味着市场或将更加波动。现时，最重要的是聚焦未来的关键数据。”

　　美国经济前景优于预期？

　　美联储委员大幅提高了美国经济增长的预期，但仍有机构表示不排除美国经济陷入衰退的可能性。

　　王昕杰认为，美国经济将表现强劲。即使美联储采取了激进紧缩政策，就业市场数据和私人投资一直反映经济增长持续保持强韧。最新的整体消费物价指数（CPI）仍然坚挺，虽然已较去年6月按年升9%的高位大幅下跌，但近期连续两个月反弹。因此在调整利率看法的同时，美联储委员大幅调高了2023年经济增长预测。目前预计2023年GDP将增长2.1%，几乎是6月时预测1%的两倍。2023年失业率预测从6月的4.1%调低至3.8%。

　　管理资产规模2.2万亿美元的固定收益管理公司品浩（PIMCO）董事总经理兼经济学家 Tiffany Wilding认为疫情和政府的应对措施产生了一系列影响美国经济的独特因素。历史经验证明，当美联储为了使通胀率回到2%的目标区间而如此快速地提高利率时，经济往往会陷入衰退。直到今天，美联储官员都默认了这一事实，他们预测失业率的上升历来与经济衰退相关。然而，通过这些新的预测，美联储表明越来越有信心这次将会有所不同。

　　Tiffany Wilding说：“我们更担心近期2%实际GDP增长率的短期可持续性。虽然软着陆肯定是可能的，即在不导致经济衰退的情况下将通胀率拉回目标水平，但我们认为经济衰退的可能性就像抛硬币一样。紧缩的货币政策预计将持续较长时间，并在一段时间内减缓经济活动。疫情带来的积极的经济影响，包括家庭超额储蓄的增加，正在被消耗殆尽，这可能会延长货币政策发挥作用的滞后期，而不是消除滞后期。信贷条件紧缩，边缘借款人的借贷成本提高。随着更多的债务以新的更高利率滚动，预计由此产生的经济拖累将逐渐加大。”

　　投资策略如何调整？

　　那么，机构投资者将如何因应货币政策及宏观经济的变化调整全球资产配置策略？

　　王昕杰认为，股票在当前周期要平衡配置成长及防守板块。他说：“历史数据显示，利率上升的环境与成长股的表现呈负相关性。尽管如此，在发布2023年第二季财报强于预期之后，成长股的盈利增长基本保持不变。下月开始公布的第三季财报业绩可能超预期。虽然我们看好美国的成长板块包括通信和科技产业，但认为应采用杠铃策略透过配置防御性的医疗保健产业以平衡增长型的投资，以防政策进一步收紧。”

　　至于债券，王昕杰则认为，会变得具吸引力。他解释道：“尽管美联储的预测显示年底前将进一步加息，但我们认为美联储40年来最大幅度的加息周期可能已经或接近结束。随着经济增长放缓和通货紧缩的趋势，预计2024年上半年将会减息，可能令债券收益率走低。因此，我们认为，在美联储明年可能出现政策转向之前，高评级的债券，尤其是发达市场政府债券，其风险调整后的收益率具有吸引力，在当前高收益率的基础上还有争取资本增值的机会。”

　　王昕杰预期，未来6-12个月美元将走软。他说：“我们预计随着美联储利率在年底见顶，可能会缩窄与主要贸易伙伴的利差，美元因而在未来6-12个月内料将进一步小幅走软。这和包括日本央行在内的其他央行的政策形成对比，由于通胀持续处于高位，后者可能最终放弃超级宽松的货币政策。”

　　赵耀庭表示，市场短期之内会出现波动，尤其是考虑到美国政府停摆的可能性。不过，在经历颠簸而短暂的着陆后，市场很快会开始期待2024年稍后时候将迎来经济复苏。一旦市场对美联储加息周期结束有了更清晰的认识，并开始预期经济持续复苏，全球风险偏好将随之上升。

　　赵耀庭认为，小盘股及周期股将会跑赢大盘，投资级别信贷及高收益债券将取得强劲表现。国际资产，尤其是新兴市场，表现将优于美国资产。